Oferirea de valori mobiliare investitorilor din Olanda necesită un prospect aprobat de Autoriteit Financiele Marketten (AFM), cu excepția cazului în care se aplică o scutire. Obligația provine din Regulamentul UE privind prospectul, care se aplică direct în legislația olandeză, și este declanșată de actul de ofertă publică, nu de dimensiunea companiei sau de vreo listare. Majoritatea strângerilor de fonduri olandeze se bazează pe o scutire, iar întrebarea practică este, prin urmare, ce scutire se potrivește și ce vă mai impune să faceți.
Când o ofertă declanșează obligația de prospect
Două evenimente pun în joc obligația: o ofertă publică de valori mobiliare în Țările de Jos și admiterea valorilor mobiliare la tranzacționare pe o piață reglementată. O ofertă publică este definită în sens larg ca o comunicare, sub orice formă și prin orice mijloace, care oferă suficiente informații despre termenii ofertei și ai valorilor mobiliare pentru a permite unui investitor să decidă să cumpere sau să se aboneze. O prezentare de oferte distribuită prin e-mail, o pagină de pe site-ul dvs. web cu termenii de abonare sau o notă într-un buletin informativ pentru investitori pot fi toate eligibile. Nu trebuie să fie semnat nimic și nu trebuie ca banii să treacă de la o persoană la alta.
Această amploare este primul lucru pe care fondatorii îl evaluează greșit. Obligația revine ofertantului, astfel încât un acționar care vinde acțiuni existente unui grup larg este prins la fel ca un emitent care atrage capital nou. Se aplică unei societăți comerciale olandeze la fel de ușor ca unei societăți nebancare listate la bursă. Și nu este dezactivată prin numirea documentului ca fiind informal, prin adăugarea unei clauze de declinare a responsabilității sau prin descrierea destinatarilor drept contacte și nu investitori.
Ce se consideră titluri de valoare și ce intră sub incidența unui alt regim
Titluri de valoare (effecten) înseamnă instrumente transferabile: acțiuni și instrumente echivalente, obligațiuni și alte instrumente de creanță, certificate de depozit și instrumente care conferă dreptul de a le dobândi. Instrumentele netransferabile nu intră sub incidența regimului prospectului, motiv pentru care un contract de împrumut privat sau un instrument convertibil bilateral nu necesită un prospect și de aceea redactarea unui instrument ca fiind netransferabil este uneori cea mai simplă cale.
A nu se încadra în regimul prospectului nu înseamnă a nu se încadra în supraveghere. Participațiile într-un fond care investește în contul colectiv al participanților săi sunt unități într-o instituție de investiții, ceea ce plasează administratorul sub regimul fondului supravegheat de AFM, mai degrabă decât sub regulile prospectului. Instrumentele care combină o investiție cu dreptul la un randament dintr-un activ nefinanciar pot fi obiecte de investiții, care au propriul regim de licențiere. În cazul în care un instrument nu se încadrează perfect în niciuna dintre acestea, răspunsul este de obicei că se încadrează în mai multe; întrebarea privind clasificarea trebuie pusă la începutul structurării, nu la sfârșit.
Excepțiile prevăzute în Regulamentul privind prospectul
Regulamentul enumeră ofertele care nu necesită deloc un prospect. Cele care contează în practica olandeză sunt oferta adresată exclusiv investitorilor calificați; oferta adresată unui număr mai mic de 150 de persoane fizice sau juridice per stat membru, altele decât investitorii calificați; oferta în care contravaloarea minimă per investitor sau valoarea nominală per unitate este de cel puțin 100,000 EUR; și ofertele de acțiuni către angajații existenți de către angajatorul acestora.
Aceste scutiri sunt numărate, nu estimate. Limita de 150 de persoane ia în considerare persoanele contactate, nu persoanele care investesc, și este măsurată per stat membru. Trimiterea unui pachet de cărți către 300 de contacte și primirea a doisprezece abonamente nu vă include în sfera scutirii. Investitor calificat este un termen definit care se aplică clienților profesionali în temeiul MiFID II; o persoană privată bogată nu este automat una dintre acestea, deși poate opta dacă se respectă procedura. Păstrarea unei liste datate cu persoanele contactate, în ce calitate și pe ce bază este ceea ce face ca scutirea să fie demonstrabilă un an mai târziu.
Excepția olandeză și documentul informativ AFM
Pe lângă excepțiile UE, Țările de Jos utilizează excepția națională permisă de Regulamentul pentru oferte mai mici. De la intrarea în vigoare a modificărilor Legii UE privind listarea la bursă la 5 iunie 2026, pragul respectiv este de 12 milioane EUR în valoare totală, calculată pe o perioadă de douăsprezece luni, numărată între emitent și companiile din grupul său. Împărțirea unei majorări în tranșe sau între entități din același grup nu resetează numărătoarea.
Excepția olandeză nu este o excepție gratuită. O ofertă care se bazează pe aceasta trebuie notificată în prealabil AFM-ului, iar un document informativ standardizat trebuie transmis AFM-ului și pus la dispoziția publicului înainte de ofertă. Documentul respectă un format prescris și conține avertismentul că oferta nu se află sub supravegherea prospectului, astfel încât investitorii să poată vedea ce primesc și ce nu. AFM-ul nu aprobă conținutul, dar monitorizează aceste oferte, iar declarațiile înșelătoare din document expun ofertantul atât la acțiuni de supraveghere, cât și la răspundere civilă față de investitori.
Atragerea de fonduri rambursabile: o interdicție separată
Există o a doua regulă care se aplică multor finanțări care au ocolit regimul prospectului. Conform articolului 3:5 din Legea privind supravegherea financiară (Wet op het financieel toezicht, Wft), este interzisă, în cursul unei activități comerciale, atragerea, obținerea sau deținerea de fonduri rambursabile de la public în afara unui cerc închis, cu excepția cazului în care sunteți o bancă sau se aplică o scutire. Notele de împrumut, obligațiunile și finanțarea participativă bazată pe creditare implică toate fonduri rambursabile.
Excepțiile funcționează parțial în paralel cu excepțiile de la prospect, de exemplu în cazul în care a fost publicat un prospect sau în cazul în care fondurile sunt atrase doar în sume de cel puțin 100,000 EUR per contraparte, dar nu sunt identice. Prin urmare, o finanțare poate fi exceptată de la obligația de prospect și totuși să încalce articolul 3:5. Cele două întrebări trebuie să primească un răspuns separat, iar a doua este cea care este cel mai des omisă.
Crowdfunding și rutele care vin cu o licență atașată
Strângerea de fonduri prin intermediul unei platforme schimbă sarcina de reglementare, dar nu o elimină. Furnizorii de servicii de crowdfunding care operează în UE au nevoie de o licență în temeiul Regulamentului privind furnizorii de servicii europene de crowdfunding, acordată în Țările de Jos de către AFM, iar un proprietar de proiect poate strânge până la 5 milioane EUR prin intermediul platformelor licențiate pe o perioadă de douăsprezece luni. În cadrul acestui regim, platforma efectuează testele pentru investitori, fișa cu informații cheie privind investiția și perioada de reflecție; în afara acestuia, aceste obligații vă revin dumneavoastră.
Alte două rute au propriile licențe. Gestionarea unui fond de investiții necesită autorizare sau, sub anumite praguri, înregistrarea la AFM în cadrul unui regim mai puțin strict, care restricționează în continuare modul în care puteți comercializa. Furnizarea de servicii de investiții către terți, de exemplu plasarea de valori mobiliare sau consilierea cu privire la acestea, necesită o licență de firmă de investiții. O companie care emite propriile acțiuni nu este o firmă de investiții; consultantul care plasează emisiunea contra cost poate fi foarte bine. Ghidul nostru privind finanțarea și valorile mobiliare pentru companiile olandeze acoperă rutele comerciale și drepturile de garanție care vin odată cu acestea, iar nota noastră despre acordul de finanțare se referă la contractul în sine.
Ce se întâmplă după ce se strâng banii
Pentru societățile ale căror instrumente sunt admise la tranzacționare, Regulamentul privind abuzul de piață se aplică direct. Informațiile privilegiate trebuie divulgate cât mai curând posibil, cu excepția cazului în care sunt îndeplinite condițiile pentru amânarea divulgării, iar amânarea este documentată și notificată ulterior. Listele persoanelor cu informații privilegiate trebuie păstrate și actualizate. Persoanele care exercită responsabilități de conducere și persoanele strâns asociate cu acestea trebuie să își notifice tranzacțiile. Interdicțiile privind utilizarea abuzivă a informațiilor privilegiate și manipularea pieței, în schimb, sunt obligatorii pentru toate persoanele, fie ele listate sau nu.
Companiile nelistate au propriile obligații. Informațiile despre investitori promise în documentele de subscriere trebuie furnizate. Registrele acționarilor trebuie păstrate cu acuratețe, iar orice transfer de acțiuni într-o societate comercială necesită un act notarial. Obligațiile de due diligence privind clienții, în temeiul regulilor de combatere a spălării banilor, se aplică părților care acceptă investitori noi, iar articolul nostru despre investigațiile KYC explică ce implică aceste verificări.
Ce se întâmplă dacă oferta nu a fost scutită până la urmă
Oferirea de valori mobiliare fără un prospect în care nu se aplică niciuna dintre excepții reprezintă o încălcare a Regulamentului privind prospectul, iar AFM poate impune o hotărâre sub rezerva unei penalități sau a unei amenzi administrative și își poate publica decizia. Pentru o companie care încă strânge fonduri, publicarea este de obicei jumătatea cea mai dăunătoare.
Consecințele civile sunt separate și adesea mai ample. Un investitor care a subscris pe baza unor informații incomplete sau înșelătoare poate solicita daune și, în anumite circumstanțe, poate anula subscrierea, ceea ce transformă capitalul propriu deja cheltuit într-o datorie. Directorii care au semnat documentația pot fi expuși personal în cazul în care declarația eronată este suficient de gravă. Nimic din toate acestea nu depinde de luarea mai întâi de măsuri de către AFM: un investitor prejudiciat se poate adresa direct instanței civile. Acesta este motivul pentru care analiza scutirii și acuratețea documentului de ofertă sunt două părți ale aceluiași exercițiu și de aceea ambele trebuie să fie scrise înainte de a se face prima abordare.
Investitorii străini și selecția investițiilor
Un obstacol separat se aplică în cazul în care investitorul este străin sau în cazul în care ținta operează într-o zonă sensibilă. Legea olandeză privind verificarea investițiilor, Wet veiligheidstoets investeringen, fusies en overnames, se aplică de la 1 iunie 2023 și prevede că o achiziție de influență semnificativă într-un furnizor vital sau o companie cu tehnologie sensibilă trebuie notificată către Bureau Toetsing Investeringen înainte de finalizare. O tranzacție care ar fi trebuit notificată poate fi suspendată sau anulată, astfel încât întrebarea de verificare trebuie inclusă în fișa de termeni și condiții, mai degrabă decât în lista de verificare a închiderii tranzacțiilor. Lista noastră de verificare pentru fuziuni și achiziții stabilește unde se situează aceasta într-un calendar al tranzacțiilor.
Ce trebuie să stabiliți înainte de a contacta investitorii
Decideți mai întâi ce emiteți și dacă este transferabil, deoarece această singură alegere determină ce regim se aplică. Apoi decideți pe cine veți contacta și înregistrați-o, astfel încât scutirea pe care vă bazați să fie documentată din prima zi, mai degrabă decât să fie reconstituită ulterior. Verificați totalul grupului pe douăsprezece luni înainte, nu după a doua tranșă. Verificați articolul 3:5 separat de întrebarea din prospect. Și solicitați revizuirea documentației ofertei înainte ca aceasta să părăsească biroul dumneavoastră, deoarece o scutire nu poate repara un document care prezintă eronat riscurile.
Law and More oferă consultanță emitenților, fondatorilor și investitorilor cu privire la ofertele de valori mobiliare din Olanda, la scutirile și documentul informativ AFM, la chestiuni de licențiere în temeiul Wft și la obligațiile de verificare în tranzacții. Consultați prezentarea noastră generală a dreptul comercialsau contact Law & More B.V. înainte ca oferta ta să fie lansată.
